23Q2 收入14.42 亿人民币，慕思同减4.32%，股权归母净利润2.54 亿人民币，利能力明同增39.15%企业公布中报，显改23Q2 收入14.42 亿同减4.32%；归母净利2.54 亿同增39.15%；扣非归母净利2.48 亿同增34.76%。好渠

   23H1 收入23.99 亿同减12.81%；归母净利3.56 亿同增15.31%；扣非归母净利3.46 亿同增11.80%。道和

   分类目看，产品23H1 床垫子收入11.46 亿同减10.97%；床板收入7.27 亿同减10.25%；床上用品收入1.28 亿同减28.75%；同类产品收入1.93 亿同减20.74%。变革

   分地方看，慕思23H1 地区完成收入23.57 亿同减12.58%；海外完成收入0.42亿同减24.18%。股权

   收入同比减少系消费端修复大跳水造成方式订单信息下降，利能力明及停止直接供应欧派橱柜苏斯知名品牌业务流程一同危害而致，显改若去除欧派橱柜业务流程危害，好渠营业收入相差不大。道和

   产品结构优化，产品营运能力提高。

   23H1 利润率50.68%，同期相比 4.63pct；归母净利率14.83%，同期相比 3.68pct；扣非归母净利率14.42%，同期相比 3.23pct。分类目看，床垫子利润率62.62%，同期相比 4.91pct，床板利润率46.08%，同期相比 6.37pct。

   利润率大幅提升系原料价格同比减少，低毛利率直接供应欧派橱柜商品降低产生产品结构优化，精简低效能商品等多种因素一同危害。

   23H1 公司出售/管理方法/产品研发/销售费用分别是24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，比上年同期 1.06/ 0.08/ 0.52/-1.11pct。公司使用精细化费用预算运营管理，推进提质增效控本措施，成本费用同比减少。

   自主创新优化组织架构，助推全渠道营销合理布局。

   企业已完成以“经销商为主导，自营、直接供应、电子商务等各种渠道共存”遍布全国的多样化市场销售网络体系结构。23H1 网红品牌业务部通过开展架构优化，拓深商品环城河，打造出多元化，提高终端设备客单值与店效人效。V6 业务部根据补助扶持等举措全力支持代理商开实体店，H1 开实体店104 家，在其中大家居店58 家，V6 整体家装大家居店面78 家，现阶段线下推广经销店共为5700 家。

   除此之外，企业努力尝试与产业发展有关全屋定制家具、房地产等大型企业协作，积极主动扩宽消费者市场的引流入口处；与此同时，根据“天猫商城”、“京东商城”、“抖音视频”等电商平台进行线上营销，电子商务销售业绩同增26.88%。

   持续迭代服务水平，自主创新VIP转换使用价值。

   企业组织多局代理商售后维修服务培训课程活动，顾客满意度达99.64%，金私人管家普及率达84.8%，同增32.83%；个性化服务总户数总计37 多万户，同增16.31%。公司持续升级会员系统软件，创变品牌知名度，提高推荐介绍及回购率，NPS 净推荐值约30%。H1 新增加注册账号28 万余人，同增149.38%，月均人气值近10 数万人，同增72.02%。现阶段各个部门相继出台经济发展政策优惠，交易预估恢复，家居家具要求有希望释放出来，企业将加大促销活动推广，稳增长、谋发展。

   保持财务预测，保持“买进”定级。

   慕思为我国睡眠产品行业领头，高度重视品牌势能打造出，方式端代理商网络资源高品质，考评扶持制度完善，看中企业方式不断扩大。我们预计企业23-25 年归母盈利分别是8.0/9.2/10.9 亿，相匹配PE 各自17/15/13X。

   风险防范：原料价格起伏；房地产业市场热度不够；销售市场市场竞争激烈；代理商管理的风险。