【事情】中国人保公布2023 年中后期销售业绩：1）归母净利润199 亿人民币，中国综合增长同期相比 8.7%，人保Q2 单季纯利润82 亿人民币，成本持稳超高同期相比-44.7%。率保ROE 为8.3%，完成同期相比持平。中国综合增长2）归母净资产2418 亿人民币，人保较今年初 8.5%，成本持稳超高较Q1 末-0.6%。率保

   人身险：市场占有率进一步提升，完成综合成本率长期保持。中国综合增长1）纯利润192 亿人民币，人保同期相比 5%。成本持稳超高

   承保利润81 亿人民币，率保同期相比 6%。完成2）人身险保险费用同期相比 8.8%，市场占有率达34.3%，较今年初 1.6pct。商业保险业务收入同期相比 9.3%，在其中汽车保险/农业保险/意健险各自同期相比 5.2%、 22.2%、 34.1%。车险业务构造不断优化，家自车保险费用占有率同期相比 0.5pct 至71.5%，续保率同期相比 1.4pct。3）综合成本率96.4%，同期相比 0.1pct。除责任保险外，别的关键保险险种均保险投保赢利。汽车保险/农业保险综合成本率各自 0.9pct、 1.2pct 至96.7%、96.5%，意健险/责任保险/企财险各自-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct，非车险总体综合成本率95.9%。①汽车保险：综合成本率96.7%，同期相比 0.9pct，营运能力好于领域，在其中赔付比例、成本率各自同期相比-0.1pct、 1.0pct。②农业保险：综合成本率96.5%，同期相比 1.2pct，在其中赔付比例同期相比 2.8pct，关键受到了洪涝灾害增加危害。③意健险：

   综合成本率98.5%，同期相比-3.0pct，完成扭亏增盈，在其中成本率同期相比-5.9pct，主要是因为企业提升费用报销管理。

   人身保险：NBV 极高提高，健康保险EV 同期相比 40%。人寿保险：1）纯利润34 亿人民币，同期相比 28%。2）保险费用同期相比 9%，在其中长险首年限交同期相比 50%。3）NBV 同期相比 66.8%。

   NBV margin 同期相比 1.1pct。EV 较今年初 6%。4）大个险渠道完成管理提升。“大个险”人力资源规模较今年初-19%降到7.9 数万人。月均有效人力2.3 万，同期相比-20%，但月均活动率同期相比 13.5pct，月平均新单期交保费1.2 万余元，月平均FYC 同期相比 89%。健康保险：1）纯利润27 亿人民币，同期相比 1%。2）保险费用同期相比 11%，在其中长险首年限交 69%。3）NBV 同期相比 58.7%。NBV margin 同期相比 1.5pct 至5.2%。EV较今年初 40%。

   项目投资：增配金融债，简配个股与股票基金。1）投资资产较今年初 7.3%至 1.38 万亿，固定收益/权益资产占有率分别是64.7%/21.1%，较今年初 0.5pct/ 1.0pct，在其中金融债/股票基金/个股各自较今年初 0.8pct、-1.2pct、-0.9pct。2）总投资收益率4.9%，同期相比-0.4pct；净投资收益率4.4%，同期相比-0.2pct。

   看中企业财产保险业务流程核心竞争力，给与“好于大市”定级。人保财险车险业务流程材质不错，车险业务中低档赔付比例的家里自车占比最高、方式利率可控性，所以我们觉得企业利润空间远高于中小型险企，其核心竞争力在车险综改后半场将越来越突出。中国人保现阶段A 股公司估值2023E PEV 0.81 倍、PB 1.05 倍。对于中国人保开展各分部公司估值：

   给与中国人保财险业务流程1.2x-1.3x PB，给与人保寿险、人保健康0.5-0.55x PEV，给与相关业务0.85x PB。各分部估值方法下中国人保的有效价值区间为6.70-7.21 元/股，给与“好于大市”定级。

   风险防范：1）领域保险费用增长速度不及预期；2）商车费改使领域承保利润不断承受压力。